继上周五短暂反弹后，本周一，焦煤、焦炭盘面在下游需求走弱的预期下开始交易修复升水逻辑，出现重度下挫，领跌黑色系板块。其中，焦煤主力2301合约放量收跌于2063.5元/吨，焦炭主力2301合约最低跌至2657元/吨，创下近一个月的新低，截至收盘下跌4.29%。

“上周双焦期货对于煤矿安全检查、焦化企业限产以及煤焦运输受限等供应端收缩的逻辑交易得相对较为充分，因此出现大幅走强行情。而本周一双焦期货盘面出现大幅下跌，我们认为主要是在交易预期弱的逻辑，根源在钢材端。”高级研究员曾亮表示，虽然目前钢厂高炉开工仍然处于高位，铁水产量仍处于240万吨/日的年内高位水平，但随着钢材需求旺季窗口期即将过去，在房地产等对需求压制的情况下，钢价逐步承压下跌，再加上目前钢材生产处于微利状态，钢价的进一步下跌倒逼原料降价，从而负反馈到原料端，因此双焦价格承压高位回落。

宝城期货黑色研究小组认为，在估值方面，无论从比价还是盘面利润看，目前焦煤、焦炭均属黑色系中估值较高的品种，意味着“双焦”存在下调空间。在驱动方面，“双焦”的利多驱动从国庆节后就有所减弱，主力合约也呈现偏弱走势，本轮下行应属于“利多出尽后的阶段性回调”。

“具体来看，9月份利多驱动主要来自四方面：节前补库、煤矿安监、终端需求旺季以及电煤保供。目前为止，补库预期已充分兑现，安监短期影响也临近尾声，最主要还是终端需求的改善预期落空，整体市场氛围有所转弱。”宝城期货黑色研究小组表示，不过，“双焦”本轮走弱中基本面利空驱动并不强，考虑到2301合约涉及采暖季保供问题，期价下方支撑仍存。

据了解，近期受多重因素影响，焦煤、焦炭供需双减，总库存环比去化。钢联数据显示，10月份，山西共新增19座停产焦煤煤矿，涉及产能3115万吨，占山西焦煤总产能5.2%。另外，焦化厂除亏损下的被动限产外，近期山西部分焦企接到环保限产通知，需执行3天72小时结焦，限产幅度约70%，焦炭供应进一步受限。

曾亮介绍，从焦炭来看，供应方面，近期在焦化利润亏损的情况下，独立焦化厂产量快速下降，若原料短缺问题无法解决，不排除焦化开工率继续向下的可能。需求方面，虽然部分钢厂焦炭库存较低，但由于运输等因素，焦炭无法顺利入厂，目前焦炭需求端明显受限。综合来看，在物流运输不畅、焦化企业及钢厂均陆续限产的情况下，焦炭供需两端均受到压制，短期焦炭市场或继续处于供需紧平衡格局。

焦煤方面，曾亮表示，目前焦煤市场供需格局偏紧，短期国内焦煤煤矿开工有所下降。需求方面，本周焦化厂开工率降至70%左右，焦化企业的限产减产对焦煤需求形成压制。

“事实上，9月以来高炉开工率持续小幅回升。截至9月末，唐山和全国高炉开工率分别为59.52%和82.81%，钢厂对‘双焦’补库，钢厂焦炭库存一个月的时间增加超45万吨至645.30万吨，焦煤库存也回升超20万吨至649.06万吨。尽管如此，钢厂的‘双焦’库存仍处于历史同期低位，这促使双焦价格低位补涨。国庆长假后，因吨钢利润收缩，10月14日当周唐山和全国高炉开工率分别回落至55.56%和82.62%，铁水产量目前仍维持240.15万吨/日的高位，但后续易降难增，铁水日产水平或见顶回落。而钢材终端需求表现不佳是对黑色系自下而上带来打压的主要驱动因素，螺纹钢在国庆期间大幅累库，周度表需骤降超100万吨，节后略有去库但节奏不畅。季节性旺季已进入下半场，钢材需求始终未能如期好转，随着时间的推移，四季度后期恐进一步承压。”新纪元期货投资咨询部负责人石磊说。

据宝城期货黑色研究小组介绍，国庆节后首周，黑龙江、内蒙古、新疆、甘肃提前开栓供暖，虽然近期大秦线秋检，但今年保供任务提前执行，蒙煤进口中也有大量份额分配给风化煤，目前国内电厂煤炭库存充足，虽然电煤保供会持续挤压焦煤供应，但短期内对焦煤供应难有进一步的影响。

记者了解到，目前黑色产业链利润依然主要集中在煤矿端，焦企持续亏损。从钢联数据看，目前全国焦化厂平均亏损水平85元/吨左右。此外，在上周中焦协会议上，各焦企表示行业整体吨焦亏损在300元/吨左右。

“焦化陷入亏损，焦企挺价意愿较强，但钢厂利润也十分低迷，焦钢博弈下，终端钢材需求前景成为‘双焦’价格的主要决定因素。需求若有起色，‘双焦’、钢矿都将有所反弹；若需求表现不佳，焦炭、铁矿将最先受到打压，焦煤受供应端的支撑，相较于焦炭跌势稍弱。”石磊说。

宝城期货黑色研究小组表示，从中长期看，“双焦”价格走势取决于两方面：一是终端需求变化；二是焦煤供应变化。

曾亮认为，后期“双焦”将处于一个上有顶、下有底的区间振荡运行。他表示，四季度焦煤供应将处于偏紧格局，对“双焦”价格形成支撑。而“双焦”的价格顶部来自钢材端，随着钢材需求的季节性下滑，钢厂铁水见顶，钢价逐步承压下跌，进而对“双焦”等原料价格形成负反馈。（期货日报 邬梦雯）